年会论文专场综述：金融学（2）

郭昱臻/文

第十四届中国经济学年会的金融学（2）论文讨论专场于2014年12月13日下午13:30-15:00 在北京大学汇丰商学院进行，来自西财、上财以及人大的三位经济学学者分别在关于上市公司股息红利差别化、次贷危机与融资约束对企业出口的共同影响、人口密度与财险市场集中度关系等研究领域进行了精彩的论文报告。本次讨论的主持人是来自西南财经大学的贾凡胜，点评人由贾凡胜与来自上海财经大学的颜海明担任。

第一个报告的是来自西南财经大学的贾凡胜，他此次参加年会的论文题目是《股利税差别化、现金分红与委托代理问题》。文章以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》为“自然实验”，研究资本市场对股息红利税调整的反应以及中国上市公司内部人与外部人之间的委托代理问题。研究发现，政策颁布期间资本市场有显著为正的市场反应；预期分红高的公司市场反应显著较差。另外，在公司预期分红较高的情况下，高管持股比例越高，公司累计超额收益率越低，说明投资者认为中国上市公司存在持股高管通过分红侵占中小股东利益的现象，《通知》的出台不但没有降低整体红利税水平，还加剧了公司的委托代理问题。最后，本文还发现《通知》实施后，上市公司分红水平有显著提升，并且持股高管对此有显著影响。本文的研究不仅丰富了分红与委托代理问题研究的文献，也为中国股息红利税改革提供了借鉴。

第二个报告的是来自上海财经大学的颜海明，他此次参加年会的论文题目是《次贷危机、融资约束与企业出口绩效》。文章利用美国“次贷危机”作为自然实验，研究外生流动性冲击引起的融资约束变化对企业出口绩效的影响，从而为研究金融摩擦与国际贸易之间关系提供微观证据。本文的实证证据表明融资约束的“束紧”对企业出口绩效具有显著的负面影响。平均来说，在“次贷危机”的冲击下，相对于外部融资依赖较低的企业，外部融资依赖较高的企业出口值低5.18%。本文的证据也表明融资约束对企业出口的影响具有异质性:中小企业和私营企业受到融资约束的影响较大，而国有企业和大型企业未受到影响，这为政府采取差异化的金融支持政策提供了参考。

西南财经大学的贾凡胜认为这篇文章从供给的角度分析了次贷危机对企业出口的影响，与以往分析次贷危机的论文角度有所不同，是很好的创新点。另外，他认为文章中还存在着不完善的地方。比如，文章中应使用公司在受到次贷危机影响后融资情况的变化作为变量（不同于公司的融资能力）；除此之外，在分析中是否应加上融资的约束变量也是个值得商榷的问题。

第三个报告的是来自中国人民大学的贾立文，他此次参加年会的论文题目是《地区差异、人口密度与财险市场集中度：基于面板分位数模型》。该文章在存在区域异质性的前提下，利用面板分位数模型考察2009—2012年中国30个省、自治区、直辖市及5个计划单列市人口密度变化对财险市场集中度的影响。以CR3、CR5和HHI作为衡量财险市场集中度的因变量分别建模。分析结果均表明人口密度对财险市场集中度有显著的负向影响，并说明模型具有稳健性。最后的结果表明人口密度对CR3、CR5和HHI的影响强度逐渐减小，即与市场占有度小的公司相比，扩大人口密度更能有效地降低市场占有度大的公司的市场份额。

上海财经大学的颜海明认为该文章的立意新颖，同时对面板分位数模型的使用把握合理。除此之外，他还提出了两点建议：第一点，文章缺乏关于人口密度与行业集中度关系的文献引用。第二点，文章对于变量（人口密度）的选用较为缺乏依据，应在模型中加入其余变量来保证模型的正确性。

一位来自华南理工大学的老师对于文章中描述的广东地区财险市场集中度较高提出了自己的独到见解。他认为，98年香港的金融危机对广东地区有很大的影响，在这场危机中许多银行和财险公司倒闭，因此广东人可能普遍对中小财险公司抱有不信任态度。这可能是广东地区财险市场集中度较高的真正原因。此外，他还认为该文章使用的变量太少（36省市、4年），并且由于每个省份的不同地区（城市与乡村）的人口密度不同，在模型应用中应挑出各省的城市作为样本进行分析。