年会论文专场综述：金融学（4）

文/杨越

第十四届中国经济学年会金融学专场讨论会于2014年12月13日下午在北京大学汇丰商学院311举行，山东理工大学的王金田教授担任主持人与评论人，三位作者分别就各自的论文进行了报告与点评。

首先报告的是对外经济贸易大学的蒋涛，他报告的文章是《融资流动性与系统性风险——来自中国银行业的经验》，文章从以同业拆借方式融资流动性和质押式回购方式融资流动性两个视角分析了融资流动性与系统性风险的关系，发现银行间融资非流动性与系统性风险存在螺旋式增长的关系：银行间融资流动性紧张会增加系统性风险，而系统性风险提高也会进一步增加融资流动性紧张的局面。文章进一步利用不同期限融资形式与系统性风险对结论的稳健性进行了检验，并进一步提出了对商业银行系统的政策建议：第一，在商业银行之间面临融资流动性紧张的局面时，需要监管机构来打破这种恶性的螺旋式增长。最直接的政策方案是对银行系统进行流动性注入，降低银行业的流动性紧张局面，同样也会对银行业系统性风险有一定的削弱。第二，由于融资非流动性与系统性风险存在螺旋式促进关系，那么商业银行在系统性风险或者自身流动性紧张时期，很难通过同业拆借市场来获得资金。因此，商业银行在融资时，直接融资形式对银行业系统性风险的预防和缓解可能更有效。

评论人认为该文章条理清晰，逻辑准确，但是由于数据可得性的问题，比如中国农业银行的数据在2008之后才可得到，这是做计量模型的限制，可以考虑之后数据完善之后进一步维护模型。

第二位进行报告的是华东交通大学的潜力，他报告的文章是《经济周期、融资约束与资本结构非线性调整》，文章采用非线性面板阈值回归（PTR）方法研究在时变的经济周期和融资约束条件下，公司资本结构调整所遵循的不同机制。采用350家1998年之前上市的公司的1998-2011年的数据为样本进行检验，结果表明：公司资本结构调整是顺周期的；高融资约束公司的资本结构调整速度快于低融资约束公司，而融资约束中间组的调整速度最快。高有形资产、高成长、低盈利和小公司具有更快的资本结构调整速度。本文认为经济周期、融资约束等时变变量的加入有助于提升动态资本结构模型的解释力度。

评论人认为该文章创新点主要在于加入了宏观经济因素的影响和多个阈值存在的状况，但是所选取的数据不能够体现每个公司的差异性，同时经济周期的衡量指标仍然需要考量，最后可以考虑同时使用线性和非线性模型进行回归通过对比体现非线性优势。

第三位进行报告的是南开大学的袁梦怡，她的论文题目是《人民币安全溢价测算：2004-2012》，文章参考Maggiori（2011）的方法，测度了2004-2012年人民币的安全溢价。计算结果显示，2008年金融危机之前，人民币安全溢价基本稳定在零。危机爆发后，人民币安全溢价立即下跌至样本期最低点-2.66%。此后，人民币安全溢价持续为正。欧债危机爆发的冲击并未导致人民币安全溢价转向负值，反而表现出了小幅上升。对人民币与美欧日国家货币的时变系数模型分析表明，2004-2012年间人民币的相对安全性正在增加。

评论人认为该选题十分有趣，同时采用了比较新颖的时变条件协方差技术计算人民币安全溢价，但同时零阶段回归的R方值很低，说明可能存在工具变量选取等方面的问题，同时2011-2012年为什么资本撤离中国这个问题没有得到解决，同时考虑到中国目前主要依靠外汇支撑人民币升值，未来有预计表明将出现贸易赤字，人民币要编制，模型中所用的数据一方面样本期太短，另一方面用这些数据说明人民币是安全的是有问题的，并没有考虑到国内外的新情况，需要进一步的改进。