第十二届中国经济学年会论文专场综述：金融学（上）（专

第十二届中国经济学年会论文专场综述：金融学（上）

（专题十二、二十三、二十四、四十九）

第十二届中国经济学年会金融学专场讨论会金融学专题十二、二十三、二十四、四十九于2012年12月8日下午在山东大学中心校区逸夫理科综合楼举行。

专题十二金融学（1）讨论会的主持人兼评论人是来自北京大学的黄卓博士，共有两位作者对其论文的研究成果进行了报告。

第一位论文报告者是来自上海证券交易所金融创新实验室的李冬昕博士，报告的题目是《询价机构报价的“高低杠”现象与IPO定价机制研究》。询价机构报价是IPO定价的核心环节，也是目前理论研究的空白。本文通过研究我国IPO询价机构报价的“高低杠”现象，即报价的差异性现象，解释了我国IPO一级市场的“高定价、高市盈率、高超募”的“三高”问题和二级市场首日打新以及长期收益的问题。本文的研究打开了累计询价的“黑箱”，对于理解询价机构的报价行为，完善与改革相应的IPO询价和定价机制，加强对投资者保护有重要意义。

黄卓博士以及在场的其他学者提出了自己的疑问，报告人与学者就问题进行了探讨。黄卓博士针对报告提出了询价差别大的原因等方面的三点建议，在场的同学也对于报告中模型的选取等方面的问题提出了疑问，报告人给予了解答。

第二位报告人是南京航空航天大学经济与管理学院金融系的陆珩瑱副教授，报告的题目是《投资者异质信念与资产定价——基于卖空约束前后的实证研究》。本文针对中国股市的运行特点，选取额外换手率、订单簿斜率、主动性买卖盘差异和买卖委托平均价差作为投资者异质信念的代理变量，检验我国A股市场上投资者异质信念对股票收益的影响。文章从“研究严格卖空限制条件下投资者异质信念对股票收益率影响”、“对融券标的股票在融券前后进行研究”及“比较投资者异质信念对预期收益影响程度和方式的变化”等几大板块进行了研究。

评论人黄卓博士针对一些数据的含义和指标的选取等提出疑问，报告人进行了积极的解答。黄卓博士对本篇论文如何更好地突出独创性结论，如何优化篇幅等提出了一些建议。

专题二十三金融学（2）讨论会的主持人是南开大学中国公司治理研究院的博士生钱先行，主要评论人是山东大学银行治理研究中心的博士生王营。

第一位报告人对外经贸大学金融学院的俞鸿琳老师对论文《企业家关系网络与公司债务融资能力》进行了报告。该文从企业家关系网络的角度解释了我国部分民营企业在“信贷歧视”的背景下突破制度约束，解决融资困境的原因。文章分别检验了不同层次（横向和纵向）的企业家关系网络对公司能否获得债务融资、债务融资相对规模以及债务融资成本的影响。研究结果确证了非正式制度的关系网络对公司债务融资能力有显著影响，并且还发现不同层次的关系网络对公司债务融资能力的影响有显著差异。

在报告后，王营提出了自己的观点，他认为指标可能存在内生性，即企业的禀赋条件也可能会影响企业家的关系网络，另一位老师也指出纵向指标之间可能存在较强的相关性，俞老师认为这些问题的确会存在，但难以找到工具变量来解决，而以设置总变量和纵横控制变量来作替代处理。

第二位报告人上海财经大学金融学院的何韧老师报告了论文《银企关系、制度环境与中小微信贷可得性》，该文以全国23个大中城市的企业调查数据为样本，研究了银企关系特征与地区制度环境差异对我国中小微企业信贷可得性的影响。结果发现企业规模扩大、关系银行数量增加、地区经济发展水平和金融深化程度的提高，能够显著增加中小微企业信贷可得性；在良好的制度环境下，经济发展水平和法制化程度的提高对长期银企关系贷款有显著正向作用；银行业市场竞争的加剧不利于中小微企业贷款。

王营认为文章没有解释商业银行的“非国企所有制歧视”问题并不显著的原因，也提出了样本数据比较过时，并且当时外部经济环境的冲击可能影响数据的可靠性等问题。何老师认为的确存在时效性不强的问题，会再进一步改进。   

最后一位报告者南开大学的钱先航介绍了他与山东大学曹廷求、南开大学李维安合作的论文《董事会中的官员与银行审慎行为——基于城市商业银行的实证分析》。文章从官员董事的视角，以我国2006-2010年的城市商业银行样本考察了官员董事对银行审慎行为的影响，并进一步考察了官员董事特征及独立董事、女性董事的作用。结果表明银行股权性质事实上并没有对审慎行为产生显著而稳健的影响，女性董事能够增强银行的审慎行为。

山东大学王营博士对论文中官员董事的定义、代理变量选取的相关性以及女性董事的引入问题提出了疑问。上海财经大学的何韧老师同作者对银行的贷存比指标的选取是否恰当的问题展开了讨论。

　　金融学专场讨论会（3）的主持人是山东大学的孔丹凤，评论人是山东大学的孔丹凤和张德涛，共有3位论文作者对其论文的研究成果进行了报告。

　　首先进行报告的是青岛大学经济学院的姜伟，论文题目是《基于异质信念的股票定价研究》，该文由异质信念的定义出发,构建了基于异质信念的股票定价均衡模型，研究了预期收益率意见分歧与预期收益率方差意见分歧对股票价格的影响。本文的研究结果表明,对于无差异的投资者，预期的收益率高于市场上平均预期收益率时，异质信念与股票价格呈现正相关关系，反之则负相关；预期收益率方差高于市场平均预期收益率方差时，异质信念与股票价格呈现正相关关系，反之则负相关。

评论人孔丹凤认为本文可以做两点改进：一、本文主要是理论研究，如果再加上实证检验则会更有说服力，还可以提供具体的政策建议；二、关于异质信念的代理变量，本文考虑了预期收益率和预期收益率方差单独变动的情况，然而在现实情况下，两者同时变动的情况更为普遍，本文可从这个角度进行完善。

　　第二位论文报告者是北京航空航天大学经济管理学院的卢清，论文的题目是《基于非对称Laplace分布的均值-CVaR-偏度模型构建及应用》。这篇论文运用非对称Laplace分布，并将该分布对应的CVaR作为风险度量，综合考虑了金融资产的一、二、三阶矩，建立了非对称Laplace分布下的均值-CVaR-偏度模型。由于该模型非常复杂，目前尚无相关文献研究并求解该模型。本文经过研究，将该模型转化为一个易于求解的等价模型，解决了模型求解困难的问题，并给出了投资组合有效前沿的计算方法。实证方面，本文选取上证50指数的成分股票，利用该模型对投资结构进行优化，得到使得组合CVaR最小、同时组合偏度最大的最优投资配比，给出资产组合的有效前沿；而且利用本文模型得到的最优资产组合市场表现优于上证50指数。

评论人张德涛认为本文将很复杂的多目标函数的规划问题利用非对称Laplace分布的特殊性退化到类似于经典理论的二元规划并且利用解析方法求解均值-CVaR-偏度模型具有创新性。同时他认为本文研究的是资产组合的静态过程，如果能够扩展到多阶段的随机过程可能会更有意义。

　　第三位论文报告者是中国社会科学院研究生院的王海成，论文题目是《公众信心与货币政策非对称效应》。论文基于中国消费信心指数和企业信心指数样本数据，应用动态因子模型合成公众信心水平指标，进一步以信心水平变量作为转移变量，采用Logistic平滑转移向量自回归模型来回答公众信心状态是否会影响央行货币政策的传导效果的问题。本文研究发现，货币政策效应会随公众信心状态的变化而显著变化，因此中央银行在制定货币政策时，应将公众信心水平作为一个重要的参考变量加以重点关注。

　　评论人孔丹凤首先肯定了论文对于分析中国目前货币政策效果的指导意义及文章的研究方法。并提出如果能在文章中加入公众信心因子对于原有两个因子的拟合程度的分析则会更好，并且希望作者对文章中提出的大规模冲击的影响结果小于小规模冲击这一与直观理解不同的理论结果给出相应解释。

第十二届中国经济学年会金融学（4）专场讨论会的主持人和评论员是来自南开大学的钱先航老师。

报告人南开大学经济学院的蒋为，报告的论文是其与南开大学经济学院孙浦阳、英国阿斯顿大学商学院周颖合作完成的《企业政治关联行为与融资约束：基于中国私营企业的实证》。论文从私营企业与各级政府的政治关联行为来考虑融资约束的问题，通过假设公司的现金流因子是公司财务状况的函数，从投资的欧拉方程推导出融资约束。研究结果显示，企业的政治关联在私营企业的融资约束问题上起着重要作用，出现倒U型的相关度；另外在市场体系不健全的地区以及中国加入WTO之前，企业的政治关联行为对融资约束影响更大。

报告结束后，评论员钱先航指出三点问题，一是虽然企业是有高层级的政治隶属，但仍然会与低层级的政府存在关联，二是融资约束的变量定义为投资现金流敏感性，比较独特，不同于经典变量；三是建议作者做稳定性检验。与会学者也对论文提出自己的疑问。

文/周兴珍刘鲁超 孙正益 吉瑞鸿 徐艳娴 沙浩孙雪艳  图/范欣雨 甘泽政 责任编辑/单小霞