第十届中国经济学年会金融学（分会场一第二场）论文专场

第十届中国经济学年会论文专场综述：

金融学（分会场一第二场）

第十届中国经济学年会金融学专场讨论会（分会场一第二场）于2010年11月20日下午14:30至16:30在河南财经政法大学新校区2号楼209教室举行。该场讨论会的主持人是北京大学国家发展研究院的徐建国老师，评论人是徐建国老师和浙江大学经济学院的张小茜老师。共有3位论文作者对其论文的研究成果进行了报告。

首先进行报告的是上海交通大学安泰经济与管理学院的李云鹤，论文题目是《董事会治理结构的企业生命周期调整及影响因素——来自中国A股上市公司的经验研究》。论文以A股上市公司为研究对象,选用销售收入增长率、留存收益率、资本支出率及企业年龄四个指标进行综合打分，对企业生命周期阶段进行划分，在此基础上探讨了董事会治理结构随企业生命周期的调整及影响因素。研究结果表明，A股公司董事会规模随企业发展而逐渐变小，董事会领导结构随企业发展呈现两职分离的趋势，而外部董事比例则几乎不发生变化。董事会治理结构的咨询协调及监督收益假设得到证实，而董事会监督及咨询与协调成本假设只在企业衰退阶段显著，CEO持股激励以及CEO特征变量的影响主要在企业成长阶段与衰退阶段作用显著。董事会领导结构影响因素假设在企业三个发展阶段均得到了验证，这反映A股公司董事会结构随企业发展存在不同程度的调整，而且这种调整更多是考虑董事会成员为公司发展带来资源及合规性达标等方面，董事会的监督职能则并没有充分体现出来。

评论人张小茜老师对论文的贡献予以肯定，并提出以下不同看法：论文从生命周期层面进行分析，但其他同类文章大多从成长性方面进行分析；论文数据采用非平衡面板，建议使用截面数据；A股公司董事会规模随企业发展而逐步变小的结论值得商榷。评论人建议作者应该多从对企业有益的方面来研究问题，而少从发表论文的动机来进行研究。

第二位论文报告者是中山大学岭南学院的应千伟，论文题目是《控股股东利益支持、转移与企业绩效——来自中国上市公司的经验证据》。论文以2002至2008 年中国上市公司关联交易数据为样本，系统研究了控股股东利益支持、转移与企业绩效的问题。研究发现：（1）“制度性驱动”：“保壳”和获得配股再融资资格仍然是控股股东进行利益支持的主要动机；（2）存在“保壳”和配股再融资动机支持的上市公司在支持后往往会伴随着明显的“掏空转移”现象；（3）控股股东的“利益支持”会显著提高公司当年的经营业绩，但是具有“保壳”和配股再融资动机的上市公司在随后的一年业绩会因为“掏空转移”显著下滑。作者认为，该文的研究有助于我们理清利益支持与“掏空转移”之间的联系并进一步理解上市公司控股股东的行为及其后果。

评论人张小茜老师对论文规范性予以肯定，并指出对于论文所研究的问题，国有企业与民营企业的性质是不一样的，在进行描述统计时应该加以区分。与会代表就代理成本该由谁来承担的问题与作者进行了讨论。

第三位论文报告者是复旦大学金融研究院的刘烨，论文题目是《上市公司新股发行审核中的寻租支出减少了吗？——保荐制实施前后的比较》。文章运用投资Euler方程对上市公司新股发行审核中发行公司的寻租支出进行估算，进而对保荐制实施后上述寻租支出究竟是减少还是增加进行实证检验。研究发现：保荐制实施后，存在政治关联且发行后业绩没有变脸的公司的寻租支出显著减少，不存在政治关联的发行公司的寻租支出则下降不明显；就全部样本而言，发行公司的寻租支出显著降低。以上发现表明：总体上，保荐制实施后上市公司新股发行审核中的寻租行为得到有效抑制，其中又以对政治寻租活动的抑制效果更为明显，对私人部门寻租行为的抑制效果次之。因此，未来我国监管当局可通过进一步完善发行中介机构的监管制度来抑制寻租行为。

评论人徐建国老师首先对选题的前沿性予以肯定，同时建议进一步研究制度变迁后的寻租现象是否发生了变化。与会代表建议可以从股票价格的变化上观察寻租成本的变化情况。