第七届中国经济学年会论文专场综述：金融学Ⅴ

　　《Capital Market Imperfections，Credit Rationing and Corporate Investment》　作者：刘康兵  Elmer Sterken 尹伯成

　　该文分析了资本市场不完美条件下的公司投资行为，通过一个标准的借贷模型证实了Stiglitz和Weiss(1981)的结论，即信贷市场存在均衡配给和/或歧视。而且该文进一步证明，均衡信贷配给意味着企业家使用外部融资的边际成本为无穷大，因此，如果投资项目规模是可分的，此时企业家将有不可抗拒的激励削减哪怕是一个货币单位的投资支出进而贷款需求，这种行为导致信贷配给在均衡中消失，信贷市场获得一个出清的均衡结果。运用类似方法该文还证明信贷歧视也不会成为一种均衡现象。文章最后还表明，不对称信息产生的外部融资溢价使得企业家对初始计划投资的削减幅度、进而其最终实际资本支出取决于厂商拥有的净财富水平。

　　评论人认为该文所得出的结论是由于假设了当银行已经通过贷款控制了厂商行为时,银行需要承担一个监督成本,银行的监督成本函数是一个线性函数,这个假设是值得考虑的,因为它使得投资一方的使用较之信贷配给成本更低,如果能用一个更为现实的方法来构建递增的投资规模模型,评论人认为该文可能会在投资一方和信贷配给两方面得到类似的结果,所以该文模型结果的正确程度可能由于监督成本线性假设有所影响。报告人回答对监督成本线性假设并未作太多工作，而是借鉴了以往经济学家的已有结果，并认为该线性假设应该详细考虑一下。

　　听众针对该文询问了内解产生作用的机制和角点解产生作用的机制从经济学直观上有什么不同含义。报告人回答之所以从内解和角点解这两个角度考虑这个问题是因为角点解意味着获得外部资金的边际成本无穷大，如果减少部分投资，那么边际成本递减将会是无穷大，这样它减少一单位投资的收益会非常大，那么厂商有激励去趋向于内解。听众又询问了内解的存在性的政策含义，这个静态模型是否可以加入一些比较静态分析来得到更多的政策方面的含义。报告人回答该文并没有把基本微观结构嵌入到宏观框架中去，如果嵌入到宏观框架中去就需要动态化，所以这里的模型看上去是静态模型，但很容易将其扩展为一个动态模型。

　　《Finance-Growth Nexus Revisited-A new econometric approach 》　作者：Jian-Zhou TENG　Qi LIANG

　　This paper investigates empirically the causality between financial development and economic growth for 11 sample countries in a structural break framework via minimum Lagrange multiplier unit-root test and Hsiao’s causality test. The finding tells us that most of the series can be more accurately characterized as a segmented trend stationary process around structural breaks as opposed to a stochastic unit root process, which has important implications for policy-makers to formulate long-term development strategy and short-run stabilization policies as well as for academics to carry out cointegration analysis. Besides, causality patterns are different in sample countries, which departs from those found in the existing literature, highlighting that it might be unreliable to apply only conventional unit-root test and inappropriate to take the first difference of the series to achieve stationary, all of which might result in model misspecification. The analysis also provides some evidence on the source of the mixed results on finance-growth nexus as they may differ due to the length of data span and the different econometric procedure.

　　评论人指出该文主要使用时间序列方法，但是时间序列方法存在一定的局限性，首先时间序列方法能够告诉我们的东西很少，以该文为例，到底是金融影响增长还是增长影响金融，从经济学上都说得过去，所以该文用时间序列去解释，但这还是很难解释清楚，文中说了有几个断点，那么为什么会有几个断点？拿纯粹的时间序列模型很难解释清楚。同时该文也没有解释为什么有些国家是双方向的，有些是从增长到金融，有些是从金融到增长，然后这里有个例子是中国，由于金融发展缓慢，所以中国是增长在前，再影响金融，这是我们知道的，但是对于其他国家，该文也应该告诉我们具体情况。现在的趋势是把宏观数据和微观数据放在一起来进行研究，比如该文考虑的问题，如果能够把宏观跨国数据和厂商数据放在一起来做，那么可以帮助你找到具体国家的资本市场对企业效率和投资决策的影响，再将这个影响进行研究。另外，这篇文章的sample比较奇怪，国家分布比较奇怪，各大洲都有，一定要对sample的选择解释清楚，同时sample与你的结论有关，所以用sample的时候应该选择更多的国家。变量方面的选择也是选用传统的金融变量，这应用于传统发达国家可以，但是用于发展中国家则不是很合适，以中国为例，在中国发展过程中，传统金融变量并没有很多的解释能力。