香港大学法学院副教授冷静博士演讲摘要

　　12月17日，第七届中国经济学年会“中国宏观经济与资本市场的形势分析”专题论坛于香港大学黄丽松讲堂举行。论坛由香港大学中国与全球发展研究所副所长及清华-布鲁金斯中心主任肖耿博士主持，清华-布鲁金斯中心参与协办。

　　香港大学法律学院助理教授冷静博士、香港大学中国金融研究中心主任宋敏博士、高盛全球投资研究部中国首席策略师邓体顺先生、瑞士信贷集团董事总经理及中国研究部主管陈昌华先生在论坛中先后发言，并与年会代表交流。以下是冷静博士的演讲摘要：

　　●境外上市中国企业公司治理及中港两地在跨境治理合作
　　●目前吸引中国上市企业资源的国际大交易所的竞争概况
　　●投资于中国上市企业包括国有企业及民营企业的风险
　　●中国境外上市公司治理争议及其原因
　　●中港两地就上市公式治理实施跨境合作框架，不足及其改进

　　大家都知道，吸引中国上市资源的国际竞争趋于白热化，美国纽交所，纳斯达克，2002年萨班斯法案实施后，市场认为在吸引境外上市资源的资本竞争平台上，美国纽交所和纳斯达克交易所的竞争力削弱，但最近的研究表明，这两个所尤其是纽交所的竞争力并没有削弱。中国企业去美国上市意愿若有削弱，不是因为萨班斯法案而是由于美国的集体诉讼和仲裁制度。在伦交所上市有许多中国公司，集中于创业板。新加坡，东京，德意志；特别是新交所132家中国公司上市，有中英双文网站，东京交易所仅有两家，但已经有中文网站，表明在吸引中国上市资源方面下来功夫。香港交易所，目前的红筹股有238家，去年（2006）香港是全球最大新股发行市场，但今年内地上交所已经达到了更高的IPO融资总额，占世界第一。

　　中国企业境外上市的原因，已被充分讨论过：接受投资者认同，接受监管体系更高交易所的监管，中国企业在香港上市除了这些优点外，还有自己特殊的优势，如语言地理位置，金融专才，是其他资本市场所不能比拟的。

　　目前在港上市，特别是两地上市具有一国两制下的特点，目前中国平均价差为74%，但据最新研究机构估计，这个价差将持续降低。目前，总共在港上市公司238家，在香港也经历了一些重大公司治理争议。之所以使用争议，是个人认为使用丑闻不贴切。个人认为应该把重点放在投资中国上市公司的风险上。

　　国企常见风险：政府对境外上市的部分私有化企业的人事任免，上市国有企业（电信，银行等）的高管大换班，不完全私有化导致关联方交易。很多上市企业会向港交所申请豁免关于关联方交易需要经过股东大会批准一般需要三年，港交所都会慎重考虑。

　　国企投资还有道德风险，政府面临信任危机，遭受大损失，企业也要承担社会性，政策性负担。很多中国企业走向境外收购，支付价格是否过高，这些问题也引起各界的关注。

　　民企境外上市公司的公司治理有其自身特点，常见风险有：民企高增长高风险并存，治理通常比较简单，也倾向于非正规的治理手段。民企管理层，所有职业经理人缺乏对忠诚义务的充分认识，财务报表可信度较低，尤其需要指出的是一部分企业资产和企业主资产合理性在中国内地的不确定性。杨斌顾雏军在内地获刑，反映了这种特殊的风险，这些是近年来内地公司治理的争议。

　　中港两地对境外上市公司的监管，有个现行的合作框架，这是在1993年建立的，目前在不断的发展完善中。双方的合作监管备忘录，是跨境监管框架的基础。每年双方监管机构会举行2-3次会议讨论协调问题。港交所已经设立出来事务的专设机构。最新发展是2007年12月初，声明赴港上市企业不需要再准备两套会计报表了，两地证监会合作在调查中得到了加强，不足表现是香港证监规则对中国内地企业及其人员约束力较弱。

　　最后，其他论者可能更常提及影响本港资本市场的重要因素，包括QDII计划扩容，港股直通车计划及其法案，大盘H股，蓝筹回归A股呈加速状态，红筹回归A股呈搁置状态但2008年会有起色，红筹境外上市正处于解冻和有限开放阶段，中港两地证监机构关于打通A股H股形成初步的构想和对话。