香港大学经济金融学院宋敏教授比较中国内地与香港股市

　　12月17日，第七届中国经济学年会“中国宏观经济与资本市场的形势分析”专题论坛于香港大学黄丽松讲堂举行。论坛由香港大学中国与全球发展研究所副所长及清华-布鲁金斯中心主任肖耿博士主持，清华-布鲁金斯中心参与协办。

　　香港大学法律学院助理教授冷静博士、香港大学中国金融研究中心主任宋敏博士、高盛全球投资研究部中国首席策略师邓体顺先生、瑞士信贷集团董事总经理及中国研究部主管陈昌华先生在论坛中先后发言，并与年会代表交流。以下是宋敏博士的发言摘要：

　　基本判断：A股市场存在泡沫且很大，2007年初就开始讲，2008年底泡沫会更大，港股增长空间很大。首先，2005年底A股市盈率在20倍左右，与主要资本市场相似，而今天已经到了50倍以上，对于这两年A股市场的爆炸性增长，有人归因于经济增长，企业盈利增长等基本面因素，是不无道理的。但本人认为，利润增长有1/3来自于新会计准则的实行（允许上市公司把隐性资产公开化，无形资产折算，折旧，投资收入可重新估值等）另1/3是投资收入（比如投资于股票市场，最后1/3来自于主营收入（约20%，是比较合理的数据）。宏观经济方面。经济增长空间大，可能过热，通货膨胀（现在已经实施从紧的货币政策）汇率（中金估计升值10%）宋认为不会这么快，会有更多新的宏观调控措施出台。中国A股票市场的利空因素，如利率，股指期货等，股指期货会把许多做空的势力带入中国，QDII扩容，H红筹回归（高估，利空因素）利率下降。而H股市场，正处最好时期，香港是中美两大经济结合部队桥头堡，美国受次债危机影响，美元贬值，港币贬值（联续汇率制）香港利率也随着下降，但中国通胀也会外溢到香港，目前香港的通胀压力已经上升，香港利率跟着美国走，下降；但通胀跟着中国内地走，上升，所以实际汇率将下降。这与1997年度亚洲金融危机相似。当时港币高估，今天则低估，（港币从长远看是和人民币紧密相关，人民币升值所以港币长远看应该升值，但为维持联系汇率制度港币随美元贬值，港币汇率不能升值则只能通货膨胀。