高盛中国首席策略师邓体顺先生发言摘要

　　12月17日，第七届中国经济学年会“中国宏观经济与资本市场的形势分析”专题论坛于香港大学黄丽松讲堂举行。论坛由香港大学中国与全球发展研究所副所长及清华-布鲁金斯中心主任肖耿博士主持，清华-布鲁金斯中心参与协办。

　　香港大学法律学院助理教授冷静博士、香港大学中国金融研究中心主任宋敏博士、高盛全球投资研究部中国首席策略师邓体顺先生、瑞士信贷集团董事总经理及中国研究部主管陈昌华先生在论坛中先后发言，并与年会代表交流。以下是邓体顺先生的演讲摘要：

　　邓体顺先生主要讲三个方面的问题：

　　（1） 目前中国经济，市场在世界的地位变得越来越重要。

　　目前，由于受次级债危机的影响，美国经济增长放缓；弱势的美元影响欧洲产品的全球竞争力，受此影响欧洲经济也放缓；日本经济基本上仍处衰退之中。美欧日作为全球三大经济体，占了全球GDP的60～70%以上，若都放缓，为维持较高的投资回报，需要有新的内在经济增长；而这应该来自新兴的发展中国家，主要是高盛所称的金砖四国：中国，印度，巴西，俄罗斯。这四个国家中，主要增长源在中国；2007年底中国应该有将近3万亿美元的GDP，比其他三国GDP总和还大。巴西，俄罗斯近年的崛起很大程度得益于中国巨大的能源资源进口需求。中国处于工业化和城镇化的重要时期，需要大量的铁矿石(4~5亿吨)和石油等资源，巴西俄罗斯的自然资源蕴藏丰富。中印是亚洲的两大发动机，带动全世界的增长。2007年第二季度，中国经济增长对全球的贡献首次超过美国。预计2008年，这一贡献会继续增大。中国GDP约占全球GPD的6%，美国这一数据约为25%，若中美分别以10%和2%的增长率计算，对全球增长的贡献率为0.6%和0.5%，预计2008年世界总体经济增长率不会超过4%，中美两国增长对全球的贡献超过1%。由次可见中国经济和市场对全球的影响力正在加强。鉴于此，高盛美国交易总部大楼设立了专门的电子屏幕，以反映上海，香港股市的交易信息。今年2月份A股市场的变化导致了全球市场的剧烈波动。中国成为全球大宗商品的需求者和供给者，生产全球25%的钢铁，生产全球水泥的50%，目前北京一年水泥使用量相当于欧洲大陆的一半。经济和市场波动引起资金流向的波动。经过近30年引进资金和技术，中国经济已经到了输出资本的阶段，中国投资者想买什么，在哪个市场购买，是其他国际市场投资者关注的焦点。香港允许各种投资者在香港投资后，两个月内H股由1万点增长至两万点，这是一个重大的变化，涉及到2万亿美金市值的市场。国外的投资者会提前设计适合国内的产品，提前购买国内想买的资产再转售给中国获利。可见中国经济，市场，资金在全球影响力的快速增长。

　　（2） 对于2008年全球股票市场的展望

　　股票比债券的收益率要高，随着中国印度的工业化，对大宗商品需求上升。股票市场本身的看法，A股和H股都面临的比较大的问题是，过去几年投资者已经获得较好的收益，而2008年情况比较难以琢磨。在一个难以琢磨的周期定位， 香港H股已经是第5个牛市的年头，而历史上讲很少有这样的情况，所以从周期上讲应该谨慎。1）全球的GDP增长有所放缓，货币政策紧缩，通货膨胀加剧。2）估值方面。A股估值过高，企业的净利润含有水分。H股经过调整后回落到比较合适的位置，日本的估值是最低的，48%的上市公司股价比净资产还低，美国则在15倍之下。高估值反映了对未来经济增长点高预期，但中国经济增长长时间处于高位，央行，统计局的调查表明企业的利润率，设备使用率过去15年中一直处于高位，资产周转率较高，未来增长空间有所缩小。过去企业利润率往往高于预期，故而导致了市场的大幅上涨。市场风险偏好，流动性，市场长期讲会有一个均衡价位，但短期受政策风险等因素影响而剧烈波动。A股流动性明显比较高，但现在比18个月之前大大降低，由450%下降到60%，现在流动性相对于市值越来越小；香港股市方面，现在市场规模比以前大，成交规模也很大，同时warrants（认股权证）交易占了总体现货市场20%以上，这是杆杆工具，是希望短期赚快钱，这么大的交易量是历史上少有的。

　　（3）高盛对于市场长期的展望，由于城镇化，工业化中国经济还将持续快速增长，长期持乐观态度。