第十六届中国经济学年会

第十六届中国经济学年会的金融学讨论专场（分会场一专题七）于2016年12月3日下午在华中科技大学经济学院413教室进行。来自北京师范大学、暨南大学和首都经济贸易大学的三位经济学学者分别就开放式基金“业绩—流量关系”、股价信息含量以及外汇储备数量等研究领域作了精彩报告。本场讨论会由首都经济贸易大学金融学院的陈奉先老师主持，评论人分别为首都经济贸易大学的陈奉先老师、北京师范大学的伍燕然老师以及暨南大学的陈霄博士。

第一位报告人是北京师范大学的伍燕然老师，其报告的文章是与王凯、李锐、韩立岩以及苏淞合作完成的《有限理性对开放式基金“业绩—流量关系”的影响》。首先，基于绝对和相对基金业绩，文章发现基金投资者存在明显的业绩追逐行为，由此说明国内开放式基金市场存在“明星效应”存在，不存在“赎回异象”。

其次，文章发现投资者情绪和“基金分拆的追逐行为”对基金的净流入有显著正向影响，同时也影响“业绩—流量关系”。具体而言，投资者情绪增强了基金流量对绝对业绩的敏感度，减弱了对相对业绩的敏感度，同时弱化了“明星效应”；而基金分拆会同时减弱基金流量对绝对业绩和相对业绩的敏感度，但不会影响“明星效应”。因此，投资者的有限理性会影响其基金投资行为。最后，文章探究影响机制后发现，基金业绩和投资者情绪通过影响投资者申购行为（而非赎回行为）对基金的流量产生影响。进一步，文章发现基金投资者对分拆以及情绪噪音的非理性追逐损害了自己的长期收益。

来自首都经济贸易大学的评论人陈奉先老师就文中情绪指数的合成与伍燕然老师进行了探讨，伍老师表示合成情绪指数有国外相关文献的理论基础，并融入中国基金市场的实际情况、投资者偏好等因素构建的，是科学合理的，并在检验中的具有稳健的表现。

第二位报告人是暨南大学的陈霄博士，其报告的文章是与叶德珠、李东辉以及An Zhe合著的《董事会性别多元化能够改善股价信息含量吗？-——来自世界上市公司的经验证据》。文章研究了世界范围内上市公司的董事会性别多元化与股价信息含量的关系。基于2000-2013年的22个国家的横截面数据，进行截面回归，发现女性董事数量、女性董事占董事会比例、女性非执行独立董事数量和女性非执行独立董事占董事会比例能够显著的提高公司股价信息含量。这一结论在使用股价信息含量的不同代理变量，控制了一系列潜在遗漏变量，以及考虑了内生性问题之后依然能够成立。

来自北京师范大学的评论人伍燕然老师对陈霄博士的报告进行了点评，认为文章思路不错，但是需要注意，在中国市场一个女性成为董事，发挥作用的不是工作努力、风险规避等普通特质，一定有其他方面不是性别所决定的特质在起作用。此外提问者就截面模型的内生性问题和倾向得分匹配的有效性检验与陈霄博士进行了交流。

最后，首都经济贸易大学的陈奉先老师报告了文章《银行稳健性、短期外债规模与中国内生最优外汇储备数量管理》。文章构建了包含消费者、银行和货币当局三部门模型，搜寻最优外汇储备安排，以预防国际资本流动的“突然停止”带来的冲击。通过仿真和敏感性分析，发现：中国内生的最优外汇储备量约占GDP的23.02%，这一最优储备量与冲击的持续期及其造成的产出损失、政府和私人部门短期外债规模、危机时居民资产置换率呈现高度正相关，与经济增长率、无风险利率、风险升水程度、风险厌恶程度关系微弱。这说明经济体遭遇国际资本“突然停止”冲击时，短期内可通过汇率贬值、提高存款利率、存款准备金率、控制居民资产置换率在内的强化银行经营稳健性的方式节省外汇储备，但长期而言，控制公私部门短期外债规模更为重要。来自暨南大学的评论人陈霄博士就文中的理论模型与陈奉先老师进行了简短交流，高度评价了文章的理论模型。

（文：郭停停 摄影：殷锦炎）