第十八届中国经济学年会的金融学（四）专场于2018年12月08日下午在中山大学经济岭南学院叶葆定堂102教室进行。来自新加坡国立大学大学的陈思宇、山东大学的高睿和中南财经大学的张传海分别就明星分析师的头衔是否会对股票市场产生影响、金融风险的传染性问题以及市场微观结构噪声是否只存在负面效应等一些列研究问题作了精彩报告。本场讨论会由中南财经大学的张传海老师主持，评论人分别为中南财经大学的张传海博士、新加坡国立大学的陈思宇博士和山东大学的高睿博士。
第一位报告人是新加坡国立大学的陈思宇博士，其报告的文章The Shine of Stars: The Effect of Analyst Awards on Market Reactions。本文研究投资者因为明星分析师在股票市场上的反应，使用断点回归的方法来实现对分析师能力的描述。利用新财富评比中，获奖或者没有获奖的分析师之间能力中模糊性而产生的临界状况来作为我们研究的对象。在这种情况下，被比较的分析师，能力以及自身各方面情况可视为一致，除了是否有明星分析师的关环。文章发现投资者的确对于纯粹的明星头衔做出了短期反应。在颁奖仪式后的2个交易日，对于明星分析师之前推荐的股票，资本充足率对于股票的估值增加了0.66％。然而，这种对明星推荐股票的异常反应在颁奖仪式结束后的六周内，情况发生完全逆转，这表明“信号”机制并不是影响该效应的主要机制。另一方面，“引人注目” 似乎是该效应的主要原因。异常反应主要是由首次获得明星称号的分析师以及初始分析师的覆盖率和市值低的股票所驱动。此后，作者对这个问题更深入的猜想与拓展。最后，陈思宇博士做出总结：投资者的确会因为明星分析师这一头衔在市场上做出正向反应。最可能是因为“引人注目”，而不是某种“信号”机制。此外，对于明星分析师的光环，短期的影响表现在过激的波动率和市场的不完全有效性，长期影响主要表现在资源错配上。
第二位报告人是山东大学的高睿博士，他此次参会的论文是和王营博士、曹延求博士合著的《区域性金融风险传染机制研究》。高睿博士作了题为“区域性金融风险传染机制研究”的论文报告，在未定权益法的基础上，构建空间杜宾模型来刻画区域性金融风险的特征。在中国经济发展的新形势下，潜在风险不断暴露并衍生出新的金融风险，因此打好防范化解重大风险的攻坚战，显得尤为重要。本文说明了风险传染的三种维度，分别是单位风险、局部风险、系统性风险，而作者重点研究风险传染下的局部风险。关于金融风险传染机制的研究，作者从它的理论基础、微观完善、宏观推广以及宏观改观分别做了详细的介绍，我们能够发现现有的研究中还有很多值得改进的地方。例如现有的研究更多的集中于宏观和微观层面，而缺少对中观层面的研究，即使有也是集中于少部分行业。其次，现有的研究没有十分完善的量化方法。因此，高睿博士研究的问题十分具有研究价值并且有着重要的实际意义。为了研究这个问题，高睿博士的团队重点编制了地区资产负债表，运用未定权益方法量化了区域性金融风险。本文的主要贡献体现在量化区域性金融风险的模型以及如何构建金融风险的传染机制上。最后，本文得出了三个主要的结论，分别是本地区本部门的金融风险存在惯性效应；跨地区本部门的风险传染主要体现在金融部门；跨地区跨部门的风险传染网络以金融部门为中心。对于这三个结论，作者提出了两个实际性建议，分别是进一步加强金融机构的属地监管以及进一步完善地方金融监管协调和风险处置机制。
第三位报告人是中南财经大学的张传海，其报告的文章是与厦门大学经济学院的王亚南经济研究院的陈海强，姜盼合著的《市场微观结构噪声真的仅仅是“噪声”么？》。文章首先从包含市场微观结构噪声和跳跃的逐笔交易数据中分离出连续波动时，采用最新发展的预平均门限已实现方差（PTRV）估计，并将其拓展到具有时变条件方差过程等。其次，基于拓展的HAR模型，从噪声波动与有效资产价格波动互相预测作用这一角度考察噪声中是否包含了对潜在资产价格推断有价值的信息。最后，作者基于VPIN这一信息不对称代理变量将噪声波动分解为信息与非信息部分，进一步探讨噪声波动与有效价格波动间具有相互预测能力的原因。张传海老师演示了一系列的计量模型以及对结论的推断，最后得出三个主要的发现。一、噪声波动对有效价格波动具有显著正向的预测作用，但该预测作用不仅针对连续波动，而且对跳跃波动预测能力也很显著。二、噪声波动具有很强的相依性，连续波动对其具有显著正想预测作用，但跳跃波动对其不存在显著正的预测能力。三、噪声波动与VPIN显著正相关，在将噪声波动进一步分解为信息（非对称信息）与非信息部分之后，实证发现噪声波动与连续波动之间存在相互预测作用，关键在于非对称信息部分，而非信息部分与连续波动之间不存在显著的预测能力。研究结果表明噪声中包含了有助于波动预测的信息，不完全是“噪声”；噪声中所包含的有价信息有待深入挖掘。
撰文 / 摄影
中山大学
黄子航
