第十八届中国经济学年会

第十八届中国经济学年会的金融学（六）专场于2018年12月8日下午在中山大学岭南学院叶葆定堂102教室进行。来自湖南大学的王玉泽、天津大学的龙欣懿和上海财经大学的杨洁分别就杠杆率与企业创新、借款人与利率以及巴萨效应的传导渠道这几个主题进行汇报。本场讨论会由来自上海财经大学的杨洁担任主持人，评论人为来自上海财经大学的杨洁、湖南大学的王玉泽和天津大学的龙欣懿。

第一位报告人是来自湖南大学的王玉泽，报告的题目为《什么样的杠杆率有利于企业创新？——基于沪深A股上市公司的研究》。文章基于中国当下创新大行其道以及以信贷等间接融资为主的融资方式的大背景，希望寻求一个既能促进创新、又可控制风险的杠杆率区间或杠杆率，同时希望了解杠杆率对企业创新的影响是否因债务类别的不同和及企业的异质性而存在差异，怎样优化杠杆率以促进企业创新。

通过对机理的分析，建立模型和实证分析，文章得出以下结论：第一，企业杠杆率与创新投入、创新产出之间存在“倒U型”关系，对创新风险的影响则呈现“U型”；第二，一般而言，当杠杆率低于43.99%时能够促进创新投入与创新产出，降低创新风险，但是杠杆率超过43.99%之后，随着杠杆率的继续提升，创新风险增加；目前仍有46.73%的上市公司杠杆率较高；第三，杠杆率对创新的影响因负债期限及来源的不同而存在异质性；第四，杠杆率对创新的影响因企业的规模、及企业所属行业技术性质的不同而存在差异；第五，充足的现金流、政府补助以及较高的高管持股数能够有效促进企业的研发活动及创新投入，而过高的固定资产比率会导致企业运营能力下降，创新风险增加。

与会人随后就文章中提到的企业异质性进行了激烈的讨论。

第二位报告人是来自天津大学的龙欣懿，她文章的题目是Borrower overconfidence and interest rates——Evidence from the Chinese peer-to-peer lending market 。龙博士先是向大家说明了过度自信这一概念，并指出生活中过度自信的例子随处可见。过度自信是人类最普遍的心理特征之一。包括在我们的交易市场中，借款人也有存在过度自信的心理。然而，在信用贷款市场，尤其是P2P贷款市场，很少有与个人借贷行为相关的过度自信研究。为数不多的研究有，Malmendier和Tate在2008年提出：与理性的股东和理性的债权人相比，过于自信的CEO在需要融资时要求更低的利率。而Baron在2000年与Busenitz and Barney在1997年，都有提及过与其他人相比，成功的企业家明显更加自信。因此，联系到当下热点，作者研究了过度自信的自营职业借款人是否更喜欢P2P借贷平台中更低的贷款利率?以及自雇借款人比工薪阶层的借贷者更自信吗？在本文的研究中，人人贷被用作了研究实例。在2015年之前，在人人贷这个平台中，借款人需要自己设置借款利率，填写借款额，设置借款期限，以及提供其他个人信息，如年龄、学历、工作类型等等。人人贷会核实借款人的基本信息，同时对每个人借款人出具信用评级和信用分数。通过分析，作者最后得出了如下结论。过度自信的借款人选择较低的贷款利率，并相信他们能够成功地借到钱。此外，工作类型也可以影响借款人的信念。根据调查结果，自雇借款人比蓝领借款人更自信。报告人结束展示后，大家展开了热烈的讨论，主要是就是否此类问题应该选择多个数据样本集来研究，以此来消除样本集之间某些隐形“共性”。

第三位报告人是来自上海财经大学的杨洁博士，文章题目是《巴萨效应的传导渠道在我国行得通吗？——基于中美服务业细分行业数据分析》。杨洁博士先给我们解释了巴萨效应的相关概念，并且指出了一些前人对于此类研究存在着的不足之处。在作者的文章中，同时放松巴萨效应的四个假设，以制造业作为贸易品部门，将服务业细分作为非贸易品部门，在对巴萨效应进行验证的同时，进一步考察其影响渠道。基于前人文献，本文构建了一个两国两部门开放经济局部均衡模型，将贸易满足一价定律、劳动力市场自由流动、市场完全竞争等假设同时打破，将实际汇率分解为贸易品一价定律偏离、相对相对生产率和相对相对工资的函数。经过杨洁博士对论文中定理的分析与公式的推断，最后得出了主要的三个结论：一、中美之间的巴萨效应成立，但其传导渠道，即相对相对生产率通过影响相对相对工资从而影响物价水平，并最终影响实际汇率这一传导渠道不成立；二、相对生产率，通过影响GDP进而影响实际汇率；三、产业结构失衡在一定程度上导致中国相对生产率和相对工资背离，使得相对相对工资的增加对实际汇率产生负向（升值）作用。随后，杨洁博士回答了在场听众们的一些疑问。第三场分会到这里圆满的结束。

撰文：

中山大学  曾涵茹 黄子航