第十八届中国经济学年会

第十八届中国经济学年会的金融学（十）专场于2018年12月09日上午在中山大学经济岭南学院叶葆定堂102教室进行。来自南京师范大学的易志高和青岛大学的宋卓霖分别就主题一、银企关系对过度投资的影响等研究问题作了精彩报告。本场讨论会由南京师范大学的易志高老师主持，评论人分别为南京师范大学的易志高博士、青岛大学的宋卓霖博士。

第一位报告人是来自青岛大学的宋卓霖博士，她文章的题目是 《银企信贷合作关系与企业过度投资》。她指出，银行贷款是企业的重要融资渠道，并且银行能够对企业经营管理活动进行专业化监督，减轻了企业内部的代理问题。但由于信息不对称，双方合作中难免存在摩擦，对双方业务的深入造成了障碍。从企业成长的角度来看，高效的投资活动为企业的发展提供了源源不断的动力。同时，投资效率反映了企业对资金的使用效率。那么，我们可以猜想在投资方面，银企关系能否通过改进管理者的投资决策，来提高企业效率。所以，本文重在研究针对企业过度投资现象而言，银企关系的影响存在不确定性。这是本文主旨也是创新点之一。创新点之二在于本文对银企关系的定义，定义包含了三种不同的情况，本文着重研究第一种，即多次信贷交易或者其他交易中形成的银企合作关系。作者用2008-2016年的A股上市企业作为数据样本，建模进行了实证分析。结果发现银企关系具有治理作用，主要体现在强化了银行对企业的外部监督，通过提高关系银行对企业投资活动的监督效率，制约了企业过度投资行为。并且银企关系抑制企业过度投资行为只存在于融资约束企业以及非国有企业。同时，银企关系对企业过度投资的印象具有时滞性和延续性。

报告人结束演讲后，与听众们展开了激烈的讨论。宋博士先回答了过度投资是如何量化以及测量的，文章主要使用非效率投资模型来解决这个问题。接着易志高老师提出作者可以对题目进行，以此使题目更准确的来描述作者对这个问题的研究。现题目因为含义太大，不免给人歧义。作者可以在题目中把银企关系对过度投资影响的机制点出来，因为这两个因素本身存在很强的内生性，所以应该避免题目中的模糊信息。作者也虚心接受了建议，并且表示一直在考量题目，在未来会进一步加强文字叙述的工作。对这篇文章，大家讨论的最后一个问题是文章中提到的机制是否好检验。听众们提出企业的过度投资很可能会对银企关系产生逆向影响，所以如何处理好其中的内生性显得尤为重要。作者赞同了这种观点，在未来也会对此做更多的研究。

第二位报告人是来自南京师范大学商学院的易志高老师，他论文的题目是《社会情感财富、媒体披露与家族企业IPO抑价：一个三阶段博弈模型》。面对听众们对论文题目的困惑，易老师先是解释了什么是社会情感财富（SEW）。而家族企业管理者在进行决策时可能会为了保护或是增加家族成员的SEW而背离经济效益的目标。在行为代理理论中，家族因丧失部分企业控制权而遭受SEW损失；同时，若选择高价出售股权可能致使IPO失败概率上升，导致公司形象受损及法律诉讼成本即SEW损失上升，因此损失厌恶会使得家族企业低发行价或高抑价策略，以金融财富（FW）去弥补SEW损失。而题目中另外一个媒体披露在文中主要指，媒体报道因对投资者注意力、信念预期和行为决策的影响，进而在IPO抑价形成中扮演重要角色。虽然国外有部分类似研究，但国内情况复杂。

若完全沿用欧美市场情境中基于发行价视角来研究国内家族企业IPO抑价问题，可能会导致较大偏误。那么，本文主要根据参照依赖偏好理论，家族企业所有者会在当前财富水平（现状决策参照点）的基础上，融入其对行为决策产出的预期（非现状决策参照点）来形成相应的决策框架。即家族企业不仅会基于决策前公司处境来评估其SEW得失，而且还会评估决策（如媒体披露等）对公司未来处境的影响来综合或动态评估其SEW损益，构建了一个融入媒体披露决策的三阶段博弈，进一步融合了行为代理理论与前景理论间的矛盾，有助于更好地理解家族企业IPO抑价发行所引发的FW和SEW间的权衡问题。

在评论环节中，听众们对这篇管理学的论文表现出了极大的兴趣。有听众指出，文中模型的第一第二阶段是否赘述，因为作者主要是在第三阶段研究。易老师解释道，这个问题并没有被广泛的研究，因此要想解释清楚这个问题，第一第二阶段的铺垫是必不可少的。对于文本的篇幅过长的问题，有听众指出，是否可以像经济学一样，用一些数学公式完成部分推理，以至于无需花费过多笔墨。易老师指出，这正是经济学与管理学的不同之处之一。管理学更偏向用文字来解释清楚某个问题，并且在某些研究中，不太适合使用数理模型。虽然大家提出了很多问题，但无可厚非的是，听众分纷纷表示易老师在这个研究问题上做出了极大的努力，研究很丰满，成果很多。

撰文

中山大学 黄子航