第二十届中国经济学年会宏观经济学专场（三）于2020年12月6日上午在北大汇丰商学院329教室举行。
第一位报告人是来自复旦大学的博士张冰莹，报告论文为《基于全球养老体系比较的家庭资产需求与金融结构研究》。文章对养老体系与金融体系的互动关系进行了研究，主要研究方法包括理论模型、跨国比较以及经验事实。
张冰莹
张冰莹及其合作者研究发现：首先，养老储蓄越多的国家，资本市场投资越多，银行投资越少，整体收益也越高。其次，金融中介机构降低家庭进入资本市场的门槛，扩大资本市场规模，影响资本市场深化发展。最后，养老体系与金融体系间存在良性的互动关系。她指出，未来研究将进一步从以下方面进行优化：第一，改进跨国比较的数据可得性。第二，放宽金融市场完全竞争的假设，加入金融市场摩擦。第三，放宽住房市场与资本市场回报率的假设。
评论人黄晓薇就文章中养老体系和国家金融体系之间的反向因果问题与张冰莹进行了讨论。
第二位报告人是来自对外经济贸易大学的博士黄晓薇，报告论文为《安全资产短缺与全球房地产异象》。黄晓薇指出，全球危机后全球大部分国家的房地产市场都经历了快速的上涨阶段，且呈现出“同步性”和“异质性”两大核心特征。其内在成因是房地产市场具有安全属性，外在成因是全球安全资产的持续短缺。黄晓薇及其合著者在论文中采用双向固定效应模型，使用2000年-2018年40个国家的面板数据检验了全球安全资产供给与房地产价格之间的相关关系。检验结果表明，全球安全资产供给与房地产价格间存在负相关关系，安全资产短缺是全球房地产市场价格同步动态演变的重要驱动因素；全球安全资产供给对新兴经济体的房地产市场价格的影响约为发达国家的两倍，是房地产市场发展区域分化的“异质性”所在。
黄晓薇
论文给出了三点政策建议。第一，在安全资产供需失衡的背景下，政府当局尤其是新兴经济体，应当通过发行本国主权债券为金融体系提供关键性的安全资产满足投资者的安全需求，充分发挥主权债券稳定金融市场的金融职能。第二，政府应当围绕完善金融市场和提供优质金融产品进行相应的制度安排，提高本国金融市场满足投资及安全需求的能力，逐步构建金融市场发展的基础性制度和长效机制。第三，政府应当逐步减弱房地产的宏观调控职能，逐渐降低公众对房地产的安全预期，减弱安全属性与价格正反馈间的螺旋作用机制，从而达到给房地产市场降温以及缓释房地产市场风险的目标。
评论人赵宣凯教授对房地产的安全属性提出了自己的看法，现场观众也对变量的处理提出了不同观点。
第三位报告人是来自中央财经大学的博士张咪，报告论文为《美国货币政策冲击影响中国企业融资成本吗——基于金融渠道的溢出效应》。论文的研究背景为：全球资产价格波动，资产跨境流动以及杠杆水平变化有驱动的周期性因素，被称为全球金融周期；2019年7月31日，美国公开市场操作委员会宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点；中国国际收支平衡呈现两个重要特点——经常性账户与资本账户对经济增长的贡献率此消彼长，资本账户下外国证券投资呈现较大规模净流入。文章在新凯恩斯理论和金融市场摩擦框架下，考察了美国货币政策冲击对中美利差、期限溢价和信用利差的影响，进而分析对中国企业融资成本以及实体经济活动的影响。文章引入高频数据构建的工具变量建立Proxy SVAR模型，准确识别冲击的因果效应、数量关系以及持续性，通过信贷渠道和风险共担渠道，解释金融传导渠道的内在逻辑。
张咪
根据实证结果，张咪及其合著者得到如下结论：首先是金融市场的反应，美国紧缺货币政策的单位标准差冲击显著影响中国金融市场利率水平，短期融债利率提高10个基点，长期融资利率提高23个基点；短期融资利率主要受信用违约溢价影响，长期利率主要受主权风险溢价、期望风险溢价影响。其次是经济活动的变化，紧缩性的货币政策只能在短期影响中国宏观经济的总供给和总需求，表现为通货膨胀率显著提高0.2个百分点，工业产出增速同期降低约1个百分点但迅速调整为正。
第四位报告人是来自中央财经大学的赵宣凯老师，报告论文为《全球不确定性冲击与中国宏观经济——基于黑天鹅事件的因果效应判别》。文章基于历史上的重大黑天鹅事件构建外部工具变量识别全球不确定性冲击，并判别冲击对中国宏观经济影响的因果效应、数量关系和持续性特征。研究发现：从因果效应看，全球不确定性冲击确实引发中国宏观经济、金融市场以及货币政策工具变量发生显著变化。从数量关系看，中国金融市场对全球不确定性冲击比宏观经济变量的反应更敏感。从持续性看，全球不确定性仅造成中国宏观经济的短期波动。从政策应对看，数量型以及价格型的货币政策调控可以有效熨平不确定性冲击造成的经济波动，其中价格型工具的实施更迅速、效果更持续。
赵宣凯
赵宣凯老师指出，研究贡献在于：第一，从全球不确定性冲击的角度拓展了对中国宏观经济波动来源的认知；第二，量化了全球不确定性冲击对中国经济金融体系造成的实质性影响；第三，利用全球黑天鹅事件构建工具变量识别全球不确定性冲击；第四，为识别经济变量结构性冲击的因果效应提供了新思路。
现场观众就黑天鹅事件时间点的选取与赵宣凯老师进行了探讨和交流。
撰稿、摄影：强音（北京大学汇丰商学院）
