第二十届中国经济学年会金融学专场（三）于2020年12月6日上午在北大汇丰商学院313教室举行。
第一位报告人是来自中央财经大学的朱一峰老师，报告论文为《在险价值与横截面收益：来自中国市场的证据》。朱一峰老师及其合著者通过研究分析得出以下结论：与美国市场的研究发现不同，在中国市场，VaR与未来收益之间的关系，从整体上来说并不是特别成熟。在消费者信心指数比较高的时候，VaR与未来收益之间是负向关系，而且这个负向关系不能够被波动率、动量效应、短期反转效应等解释；但是在消费者信心指数比较低的时候，VaR跟未来收益的相关性不太明确，有时可能显著负相关，有时候相关性为正。另外，机构投资者占比高低，对VaR跟未来收益之间的关系的影响与消费者信心指数相类似，这一点跟美国市场也不一样。
朱一峰
朱一峰老师指出，负向关系的主要原因是处置效应，即投资者倾向于卖掉赚钱的股票，而把那些亏损股票拿在手里。在这种情况下，投资者其实是风险喜好的，而这种现象尤其会出现在投资者信心比较高的时候。处置效应其实是由于前景理论造成的，即投资者的风险偏好随浮盈浮亏的变化而变化，投资者在浮亏时可能是风险喜好型，而浮盈时又是风险厌恶型。之前也有研究认为，投资者可能低估了左尾风险的可持续性，所以导致如果股票最近亏损比较多，其估价反而变得比较高，这样的话它与未来收益之间是负向关系。
第二位报告人是来自首都经济贸易大学的李子若，报告论文为《期权隐含偏度期限结构的股票定价信息含量：基于中国、美国和日本的证据》。文章介绍了基于市场角度的期限结构因子的解释能力、基于横截面角度的期限结构因子的解释能力和风险态度对偏度期限结构定价信息的影响。通过构建资本资产定价模型，用无模型方法从同期虚值看涨和看跌期权价格中提取隐含偏度，对来自中国、美国、日本的数据进行分析得出以下结论：隐含偏度期限结构的三个风险因子均能够负向影响预期股票超额收益率。
李子若
李子若及其合著者提出以下建议：（1）我国应该发展期权市场，对冲股票市场波动。可以从美国和日本等衍生品发展较为成熟的市场寻找经验，完善相关政策与监管规则，推动更多、更完善的衍生品上市，推进金融市场有序运行；（2）投资者应该理性看待市场的各种信息，增强风险防范意识，而不应该受暂时盈亏状态的影响而盲目做出投资决策。多学习专业投资知识，多了解股票市场运行规律，及时调整投资组合的构成和权重，避免投资损失；（3）监管机构应该加强对投资者的教育和引导，同时加强上市公司信息披露监管制度建设，努力提高市场运行透明度，营造理性专业的投资环境。
第三位报告人是来自四川农业大学的张剑老师，报告论文为《How Does Anti-corruption Affect CSR Performance? Evidence from Recent Anti-corruption Efforts in China》。文章探讨了企业的社会责任表现会不会受到反腐风暴的影响。思路来源主要有两个：当反腐将所谓的“政治资源”切断时，若企业需要获得持续的竞争优势该怎么做？反腐败在发挥作用的过程中，有没有一些边际条件？文章首先检验了一个外生的政策冲击，即“反腐败”是如何影响企业的微观表现，企业会不会因此去做更多的好事情？
张剑
张剑老师及其合著者研究发现：（1）在十八大之后，企业承担了很多的战略性的社会责任，以此来获得更多柔性的外部资源；（2）若企业的政治关联明显被削弱，这类企业需要通过其他途径来寻找资源或者竞争优势；（3）反腐败以后，企业会更多地朝着以市场为导向的这种机制来进行战略资源的分配和管理。
撰稿、摄影：院子桐（北京大学汇丰商学院）
