人民币国际化元年？

　　2010年，中国将毫无悬念地跨入世界第二大经济体的行列。在历史上，还没有一个国家像中国这样，虽已跻身于第二大经济体行列，但货币却不能在世界上自由流通。人民币国际化迫在眉睫。关键的问题是，人民币国际化，到底要多长时间？

　　张光平新著《人民币产品创新》，从微观角度完整阐述了人民币产品创新的各领域，而且将产品创新纳入人民币国际化的大视野，相辅相成。该书是在作者广受好评的《人民币衍生产品》之上提炼完善而成，是了解人民币国际化及产品创新的重要参考书。

　　作者先讨论了丰富多样的人民币产品，然后再讨论国际化趋势下的人民币产品创新。人民币国际化的条件日臻成熟，为产品创新提供了广阔的市场空间，而产品创新与发展又是人民币国际化不可或缺的基础设施。不解决国内外投资者持有人民币的各类基础资产问题，没有与之配套的多层次产品市场的发展、繁荣，人民币国际化只能是空中楼阁。从作者提供的很多指标看，目前人民币仍然是一个限于境内流通的传统货币。2007年中国GDP占全球的比重为6.2%，但当年人民币在全球外汇市场的交易占比仅为0.25%，位列全球前20名之外，与中国经济的实力极不相称。

　　一般而言，外汇市场产品主要包括即期交易、远期交易和掉期交易。人民币几乎是28个主要货币中最为传统的货币，即期交易占比高达61.4%，仅低于俄罗斯的70.7%；相反，人民币外汇掉期交易的比重仅为7.4%，高于巴西的2.5% ，位列倒数第二。为了进一步准确反映人民币国际化进程，作者提出并定义了“货币国际化程度参数”。该参数的分子是一国货币占全球外汇交易的比重，分母是发行该货币的经济体总量占全球GDP的比重。这一概念看似简单，却融合了一个货币国际化程度的两个关键变量，即该货币外汇市场的发育程度和一个国家经济的总体实力。

　　根据上述定义，作者估算得出，2007年人民币国际化程度参数为4%。相比之下，美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎等全球五大货币的平均参数为121.1%，六大新兴市场货币（指墨西哥比索、韩元、俄罗斯卢布、印度卢比、巴西雷亚尔和人民币）平均参数为15.7%。

　　如果除去中国，2007年主要新兴市场经济国家货币的国际化程度参数平均为31%。事实上，人民币的国际化程度参数甚至还不及“金砖四国”平均值9.1%的一半。其中，俄罗斯卢布为16.7%，印度卢比为15.9%，巴西雷亚尔8.3%。

　　受作者启发，我们可推测2020年人民币作为一个国际货币的地位。首先，据国际货币基金组织预测，2020年中国GDP占全球的比重可能上升至16%左右；其次，假设2020年人民币国际化参数达到2007年新兴经济体平均的31%，人民币占全球外汇市场的份额就可能逐步上升，到2020年为5%左右，跻身于全球第五大货币。如果这一预测能够实现，未来十年将是人民币国际化的黄金时期，今年则是名副其实的“人民币国际化元年”。

　　在人民币国际化方面，作者认为日本的经验值得借鉴。日本于1968年取代当时的西德成为全球第二大经济体，到2010年历时42载。然而，在作者看来，日元国际化并不很成功。日元占国际储备货币的比重，在1970年几乎为零，1991年达到顶峰时为8.7%，但从此进入下降通道，到2008年时降为3.3%。作者指出，日本早在20世纪中期就提出日元国际化，但真正推动却到了90年代末。当时日本经济泡沫破灭，错失了日元国际化最佳时机。

　　对中国而言，人民币国际化，并非只有好处而没有成本。人民币成为国际可以流通的货币，是国际社会对中国经济信心的体现；其好处包括降低本国外汇结算成本，提高国内货币政策的自主性，促进货币发行国国内金融市场发展，提升本国金融机构的国际竞争力。然而，作者也指出，人民币国际化将限制汇率政策的灵活性，增加资本市场开放的压力，并对区域和全球经济金融稳定负有责任。

　　在未来十年中，只要中国经济能够继续保持稳定较快的增长，人民币国际化的进程将会逐步加快。作者认为，在目前条件下，人民币还有两大有利条件：一是雄厚的外汇储备，一定程度上说持有人民币等同于持有美元；二是中国对大多数亚洲国家或经济存在贸易逆差，这与日本正好相反，为人民币向亚洲新兴市场经济渗透创造了条件。

　　作者为花旗银行大中华区首席经济学家

　　《人民币产品创新》，张光平 著 中国金融出版社2010年3月第1版