北大汇丰金融经济学专场顺利举行丨2017年会

10月14日下午，由北京大学汇丰商学院组织的金融经济学专场分论坛在宁夏大学文荟楼210教室举行。顾祝铜教授、李荻教授、徐伟教授、肖有智博士就各自的最新研究成果与部分与会学者进行了分享与交流。

顾祝铜教授演讲

从20世纪20年代开始，信用评级机构（CRA）便在金融市场中发挥了至关重要的作用。但是信用评级机构作为一般公众投资者的第三方信息提供者，它的信誉也会受到质疑。特别是在2008年次贷危机爆发后，信用评机构的的信用度引起了人们的极大关注。为了模拟信用评级机构的评级偏差，顾祝铜教授提出了一个半参数有序响应的模拟债券评级过程的模型，并应用该模型评估了信用评级机构的债券评级偏差。研究结果发现当债务发行公司与信用评级机构拥有更多共同股东时，信用评级偏差更容易发生。

李荻教授演讲

李荻教授本次的演讲也同样聚焦于经济效率方面。在本次分论坛中，他就机会主义并购者造成的效率损失与外部性进行了分享。李荻教授指出，一般来说，如果一家公司认为其股票价值被高估，则有机会以投机的方式把高估的股票置换成更值钱的东西，比如通过收购的方式将其股票置换为被并购企业的实体资产。这种机会主义行为会导致股票价值高估的收购者挤出了具有更高协同效应（合作增值）的收购方，导致目标公司可能无法与最高合作增值的企业匹配，进而造成并购市场的效率低下。

该研究通过结构性估计的方法量化了这种潜在的效率损失，研究结果表明：7％的并购案存在效率损失，这些并购中的效率损失约等于被并购企业市值的9%。此外，投机性收购方的投机行为使其获得了高于其应得的预期利润，而这是以价值型收购方获得低于其应得的预期利润为代价的，这种财富的重新分配大致相当于被收购企业市值的5%。总而言之，在面对估值偏差等资本市场缺陷时，并购市场大体上还是能够实现企业资产的有效配置，但是机会主义的并购行为还是会导致较强的负向外部性。

徐伟教授演讲

股份质押也是企业融资的方式之一，近年来，股份质押在我国颇受欢迎，在学界，由于缺乏数据，股权质押研究非常有限。徐伟教授搜集整理了从2003年到2016年，中国所有公共交易公司的大股东认购行为数据，对公司股份质押问题进行了研究。研究表明，中国控股股东已经使用股权质押作为借款资金用于公司活动的便利方式。研究还提供了影响银行贷款和股票质押之间以及发行新股权和股票质押之间权衡的因素的见解，并研究了股票质押对公司所有制结构的影响。

肖有智博士演讲

在分论坛中，肖有智博士也带来了关于公司产权性质和企业社会责任之间关系的分享。肖博士从利益相关者理论出发，指出企业承担社会责任往往涉及不同的维度，包括消费者、投资者、环境、社会、政府和员工。由于资源的稀缺性，企业无法顾及所有利益相关者的利益，必须在不同的利益相关者之间做出权衡。而不同产权性质的企业面临不同的内部和外部环境，并且拥有最大份额的股东可以使用其权力来影响公司的经营，所以产权性质不同的企业往往会优先考虑不同利益相关者的利益。