让我们习惯复苏

牛市从未爬上更为陡峭的忧虑之墙。尽管正面的经济指标不断涌现，但人们仍然一致悲观。看涨的经济学家凤毛麟角。

（经济学家）对美国第三季度国内生产总值(GDP)增幅的平均预期为疲弱的0.8%，这将是迄今任何一轮复苏中增速最慢的首个季度。自1945年以来，在复苏的头两个季度，折合成年率计算，美国平均实际GDP增幅为7%。历史上的大量证据表明，衰退程度越深，反弹力度越大。甚至“大萧条”(Great Depression)后的复苏也符合这一规律： 1934年和1935年美国的实际GDP增幅分别为10.8%和8.9%。

然而，如今，人们达成的共识是这一次情况将有所不同。鉴于亚洲经济明显强劲复苏，产出、就业和需求都走上V型复苏轨道，同时区域性工业生产迅速反弹至此前高点之上，因此这种悲观情绪的持续存在确实不同寻常。然而，西方经济学家对亚洲的复苏不屑一顾，他们似乎无法或不愿相信该地区能够实现内生增长。他们完全忽视的一点是，今年中国内需增速将连续第二年超过美国。

人们认为中国经济的命运掌握在美国消费者手中，尽管一直有明显证据表明事实恰恰相反。美国经济仍被视为亚洲经济增长的决定因素。中国有17%的出口销往美国。这种固执地坚持过时的经济依赖学说的做法，不仅仅是知识上的巨大缺陷。

美国9.5%的失业率也被视为复苏的障碍之一。这种看法忽视了许多相反的例子，这些例子表明，高失业率随后也可带来复苏——特别是美国。1982年，美国失业率达到10.8%，而在随后的6个季度， 该国GDP以每年平均7.7%的速度飙升。

同样，几乎没有评论员考虑到，美国失业率在后雷曼(Lehman)时期大幅上升，可能是感到恐慌的管理层所犯下的错误。不过，这正是劳动生产率增长趋势告诉我们的事实，更不用提常识了。2008年上半年，劳动生产率平均增长3.3%，同时失业率升至5.6%。当时没有证据表明美国企业员工数量过多。随后，产出大幅下挫，不过由于企业裁员的速度比减产的速度还要快，企业生产率增长仍为正值，年度平均增幅超过2%。与市场一样，在雷曼破产后，企业也感到恐慌。可以理解的是，企业一度认为将面临最为糟糕的局面，因此就业和产出的削减幅度都远远超出了必要的水平。

正如全球产出在上演V型复苏一样，美国就业很有可能做出同样的表现——美国的月度就业报告显示，到2009年年底之前，美国就业率将经历令人吃惊的增长。

如果失业率是导致人们一致看跌的一个重要因素，那么去杠杆化则被视为复苏的另一个主要障碍。不过，私营部门贷款的增长从未在复苏过程中发挥重要作用。实际上，自1950年以来，在经济复苏的第一年里，美国私营部门贷款（不包括抵押贷款）占GDP的比例平均下滑0.1%，非金融企业贷款所占比例下滑0.6%。

家庭储蓄率与财富收入比率的关系告诉我们，前者已经对后者的下滑做出了适当的调整。实际上，股市上涨、低利率和房价企稳都往往会限制储蓄率进一步大幅上升的风险。因此在今年剩下的时间里，美国经济拐点的标准周期时间告诉我们，悲观预期可能会与经济强劲复苏的现实发生冲突。几乎不可避免的是，最终结果是股市持续强劲上涨。

译者/君悦

本文作者为巴克莱资本资产配置策略主管