中国百年股市教训

早在一百多年前中国就已建立了自己的资本市场，但我们并未在屡次的股市危机中收获应有的智慧。

时至今日，证券市场在中国经济中已发挥着重要的作用，同时也面临着种种挑战。在很多股民看来，证券市场是改革开放后的产物，我们对于证券市场的认识还处在童年期，而实际的情况是这样吗？

实际上，中国人对于股票市场的理解，在很久很久以前就已非常到位了。也就是说，我们的经济方面的智慧不是在改革开放之后才积累的。

中国的三次金融危机

股票市场最初的起源是由于欧洲在17、18世纪的时候到处连年征战，各国都打得民穷财尽。怎么办？一些国家就开始发行战争债券，发行了以后还不起就开始打白条。打白条还是还不起，就发明了股票市场。股票市场英文怎么讲？Stock，原来的意义叫做白条，白条市场。我们翻译成股票，实际上就是欠债不还打的白条。但股票市场给白条赋予了新概念：这些白条很有价值的。价值在哪里？那就是白条带来的未来的现金流。

由此产生了第一次股票市场的危机。英国政府为向南美洲进行贸易扩张而成立了南海公司，并把南海公司的股票卖给公众。他们说，南海公司从其他国家掠夺来的钱就是未来的宝藏，他们拿这句话骗第一批人，第一批傻瓜被骗了，再骗第二批傻瓜。第二批傻瓜又被骗了，价格拉的更高了，再骗第三批傻瓜。骗到最后一批，股市崩盘了，所以后来拟定了泡沫法案。到了1720年的泡沫法案，禁止这些公司——当时叫股份有限公司——运营达100年之久。甚至禁止银行这个字眼，法国禁止银行这个字眼达到150年之久，因为很多人向银行借钱炒股造成了泡沫。因此1720年泡沫法案基本上禁止了股份有限公司，禁止了银行。

南海泡沫与法国的密西西比泡沫事件、美国1929年金融危机一起，被认为是历史上最为惨痛的三次股市崩盘，也被作为世界金融证券市场最为深刻的教训载入史册。但每次股市崩盘之后，都会有相应法律法规出台纠正以前的错误。

1840年，随着西方坚船利炮打开国门，清帝国被迫对外开埠通商，股份制公司以及股票交易就这样踏上了东方的土地。随后的洋务运动，更是推动了股份制证券公司的发展。由于最初没有证券交易所，股票交易大多在茶馆中进行。那时每天早上，股票经理会来到一些著名的茶馆，与买家一边聊天、喝茶，一边完成交易。19世纪60年代以后，上海外商证券交易非常活跃，市场上证券交易额日以百万计，投机交易有时延至深夜。随着股份制潮流涌动，上海、北平、天津、广州、武汉先后掀起了设立交易所的热潮。到1921年最高潮时，中国的交易所数目已接近200家，竟然位于全球第一。然而，畸形的发展却让早期的中国证券市场经历了三次大崩盘，那么，发生这三次大崩盘原因到底是什么呢？

1872年9月2日中国出现了第一次金融危机。当时上海《申报》有个评论，说买股票的人，不管这个公司是做什么的，只要股票上市就去买，不问他的经营好坏，也不问赚钱没有，就一头热去买。你是否觉得1872年《申报》这句话和我们现在的评论是一样的？我们的悲剧就在这里，我们缺乏英国法国的泡沫法案，也缺乏美国1934年的证券交易法，我们到现在仍然重蹈当时的悲剧。甚至用的术语、我们批评股民的话都和1872年是一样的，这真是很可笑。我们同样引进了西方制度，但是我们缺乏了监管，我们缺乏了有效的可执行的法令保护中小股民。

第二次金融危机是 20世纪初期，由于汽车工业的发展，需要大量的轮胎。轮胎是橡胶做的，所以英国兰格制公司在上海开始利用橡胶这个概念发行、炒作股票。兰格制公司1909年4月4日，股价是780两，一个多月涨到了1160两，一年之后，涨到了1475两。也就是说一年翻两番，除了中国的钱庄之外，汇丰银行也加入到这场炒作里面。到最后，1910年7月，价格太高了，全世界使用橡胶的国家开始压价，中国这种以橡胶概念为主的股票市场，就在1910年7月全面崩溃。

第三次危机发生在民国时期。1918年，北平成立了第一家股票交易所。第二年，在上海成立了交易所。到了1921年，全中国的交易所达到了140家。交易的东西除了股票之外，还包括布、麻、煤油、火柴、木柴、麻袋、烟、酒、沙土、水泥，什么都交易，市场一片旺盛。到了1921年，钱庄看不下去了，他们通过银行贷了大笔款项出去，什么实业都不做了，都去炒股去了。到了1921年不晓得他们哪一根筋不对了，开始收回贷款，造成第三次的中国金融危机。

可以看到，中国金融危机的问题和欧洲是一样的，而且几乎是一模一样的，也就是利用股份有限公司随意炒作，银行参股，然后火上添油。

乱世智者梁启超

1922年，疯狂的交易所热潮终于降下帷幕。随着门庭若市迅速变为门可罗雀，无法维系的交易所纷纷破产，最终存活下来的交易所只剩下6家，信托公司也只剩下两家。崩盘风潮使得倾家荡产的人不计其数，受此牵连，商肆纷纷倒闭，经理职员辞职，自杀者也为数多多，中国进入了证券交易的冰河期。然而，在惨痛的现实面前，中国当时已经有睿智的思想家提出了世界级的解决方案，而日后美国、英国的证券市场正是按着这种解决方案的思路完成了股市的重建，那么，如此睿智的中国思想家是谁呢？

是梁启超。他是当时最伟大的经济学家。他说：“华人不善效颦，徒慕公司之名，不考公司之实。”我们只仰慕着公司的名字就开始炒股，而不考察公司的实际基本面。同时，他认为当时的中国股市缺乏“信”，即缺乏信托责任。这个批评放到今天来用适不适合？比如大小非的问题，在2008年股市这么低迷的情况下，我们上市公司的职业经理人竟然还敢抛出股票，让股价跌的更凶。他们缺乏什么？缺乏对中小股民的信托责任。

梁启超还指出中国股份有限公司的问题在哪里。宣统二年，就是在中国的股票市场第二次崩溃的时候，1910年，他写了一篇谈股份有限公司的文章。他说，股份有限公司必须在强有力的法制国家才能生存，法制化的建设，用严刑让你不敢不有信托责任。他说中国则不知法制为何物，虽然在清光绪二十九年已经有公司法，叫做《公司律》，但他认为律文毫无价值，这个条文粗糙得很，而且即使律文完善也不会实行。到现在还是一样，多睿智啊。

第二，他认为股份有限公司必须有责任心强的国民才能够成功，也就是说，必须有信托责任，而中国人则不知有对于公众的责任。他认为，英国人所以以商雄踞天下的原因，是因为信托责任强。这个人在100年前对于股份有限公司理解之透彻，我觉得太不可思议了。他能够在乱世直接看到问题的核心。

我们假设在宣统二年，当梁启超把这两件事讲出来之后，当时大清王朝的执政者能够有这种睿智，接受到他的想法，我们也可能拟定一个法案，它的灵魂和美国1934年《证券交易法》的精神都是一样的。

所以我们的股票市场跟欧美是一样的，都曾因为股份有限公司跟银行勾结，造成股市崩盘，都是一样的。但是我们真正需要的是什么呢？一个睿智的伟人告诉我们，你缺乏信托责任，缺乏良心，那就必须有法制化的建设让你不敢不有信托责任，这才是股票市场能够替中小股民创造财富的条件，这就是美国股票市场为什么是全世界最伟大的市场的原因。美国人到了1934年才悟出这个道理，而我们宣统二年就知道。梁启超的睿智很像指南针、火药跟印刷术，很可惜这一切都是我们中国人创造出来的，但到最后我们没有发扬光大。