分会场专题十五：金融学（二）

第十七届中国经济学年会的金融学讨论专场（分会场一专题十五）于2017年10月14日下午在宁夏大学经济管理学院文荟楼224教室进行。来自北京大学、暨南大学和华南理工大学的三位经济学学者李惠璇、曾繁清和陈艺云分别就公司治理溢价、董事会性别多样化是否能够改变股利政策和上市公司信息披露文本内容是否能预测财务困境作了精彩报告。本场讨论会由华南理工大学的陈艺云老师主持。

第一位报告人是来自北京大学的李惠璇博士，她此次参会论文的题目是《公司治理溢价》。首先，研究由构建公司治理指数、检验公司治理溢价、国有企业中的公司治理溢价和讨论公司治理溢价可能的解释几个方面构成。其次，她以2003年至2017年A股上市公司非创业板和非金融行业为样本，挑选了14个指标来衡量公司治理水平（包含董事会的独立性和有效性、高管激励、股权结构、外部环境四个方面的信息，用主成分分析法提取了公司治理指数）。发现公司治理水平与下一年公司经营业绩显著正相关。在国有企业中，该相关性更强。基于中国市场，发现了公司治理溢价现象与股权性质有关。从公司治理与未来经营业绩、市场预期的相关性这两方面对公司溢价现象提出了可能的解释。

最后，该论文得到了三个结论：一是买入公司治理水平最高的股票组合、卖空公司治理水平最低的组合，可获得超额回报。而且在股权分置改革完成之后，公司治理溢价现象更加显著。二是国有企业的代理问题更为严重，而公司治理作为解决代理问题的重要机制，可能在国有企业中发挥更大的作用。在国有企业中，公司治理水平的变动与未来股票回报率的相关性更强、更稳定。三是公司治理水平与未来经营业绩正相关，而股票投资者低估了公司治理不佳对公司经营业绩的负面影响，这可以在一定程度上解释公司治理溢价现象。而且国有企业的上述现象更为显著。来自华南理工大学的陈艺云老师对李惠璇博士的论文进行了点评。就论文提出了两点建议：一是论文更多的在讨论存在性和产生机制的问题，题目可以集中在某一个点上，更加明确一些。二是可以用一次替代性的指标作一次检验看结果如何。

第二位报告人是暨南大学的曾繁清博士，其报告的文章是《董事会性别多元性能股改善股利政策吗？——来自全球上市公司的经验数据》。文章首先提出问题，鼓励女性进入董事会是否会改变股利政策？文章关注女性地位的变化以及股利分配，并在政策制定上做出引导。根据女性数量、比重以及对数等指标，考虑管理层、机构投资者和法律制度等因素，采用回归等方式讨论女性的参与对公司股利分配的影响。研究发现，女性的参与可以改善公司治理，确实女性参与对股利分配有很大的促进作用，但是女性是否当CEO所带来的影响不明显。

来自北京大学的李惠璇博士对曾繁清博士的论文进行了点评。就文章提出了建议：可以做一下一个国家内部的回归，考虑一下高科技公司女性占比较少的问题。

第三位报告人是华南理工大学的陈艺云老师，报告的文章是《上市公司信息披露的文本内容能预测财务困境吗？——基于公司年报的研究》。首先分析，次贷危机以来的一系列债务危机和金融危机、经济步入新常态而信用违约事件增多和大数据时代到来的现实背景下，以往少量基于文本内容对破产预测方面的研究存在对大样本、中文特殊性考虑不足。论文应用实证分析方法，研究发现：一是文本内容传递的管理层语调确实可以提高上市公司财务困境模型的预测能力，不会受分词工具、情感特征词词典、权重设置的影响，语调变量为财务困境预测提供了新的信息；二是语调变量的加入对市场变量模型的拟合程度与预测能力有显著提高，对会计信息模型、混合模型的影响相对有限，文本信息是对财务数据的重要补充。

来自暨南大学的曾繁清博士对陈艺云老师的论文进行了点评。陈艺云老师认为论文的创新点在于实际价值。曾繁清博士提出：可以将内容再细化一些。

（文：杨倩）